Nửa thế kỷ sau khi vàng không còn đóng vai trò chính thức quan trọng trong hệ thống tiền tệ quốc tế, kim loại quý vẫn thu hút rất nhiều sự chú ý trên báo chí tài chính và trí tưởng tượng phổ biến. Tuy nhiên, có rất ít sự xem xét kỹ lưỡng về các yếu tố chính quyết định giá vàng kể từ khi giá đồng đô la lần đầu tiên được phép thay đổi tự do vào năm 1971.
Vàng đóng vai trò chống lại lạm phát
Sự gia tăng lạm phát hoặc kỳ vọng lạm phát làm tăng sự quan tâm của các nhà đầu tư đối với việc mua vàng và do đó, đẩy giá vàng lên cao, giảm phát hoặc giảm kỳ vọng lạm phát thì ngược lại. Fed sẽ đo lường động cơ “phòng ngừa lạm phát” cho việc nắm giữ vàng bằng PTR - là cách ghi nhớ cho kỳ vọng lạm phát 10 năm dựa trên khảo sát do Hội đồng Thống đốc của Fed cung cấp; PTR trong những năm gần đây trùng khớp với dự báo lạm phát 10 năm của Khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp (SPF) do Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia tiến hành.
Hai quan điểm cho rằng vàng có thể được xác định với động cơ bảo vệ lạm phát tất nhiên có liên quan đến thực tế là, trái ngược với tiền định danh, vàng có nguồn cung gần như cố định. Nhưng tài sản này của vàng được chia sẻ bởi nhiều hàng hóa khác. Trạng thái đặc biệt dành cho vàng có thể là tàn dư của kỷ nguyên bản vị vàng, hoặc nó thậm chí có thể phản ánh niềm tin của một bộ phận các nhà đầu tư rằng có một xác suất tích cực rằng thế giới vào một thời điểm nào đó sẽ quay trở lại bản vị vàng. Hình 1 cho thấy giá vàng thực tế và kỳ vọng lạm phát dài hạn đã phát triển như thế nào theo thời gian. Thước đo giá vàng thực tế là giá cố định của Thủ tướng Luân Đôn đối với vàng (từ Hiệp hội Thị trường Vàng thỏi Luân Đôn) bằng đô la Mỹ trên mỗi ounce được giảm phát bởi Chỉ số Giá Tiêu dùng Hoa Kỳ, hay CPI (từ Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ), được vẽ trên một thang đo nhật ký; và thước đo lạm phát kỳ vọng trong mười năm tới là PTR.
Từ năm 1971 đến khoảng năm 2000, giá vàng thực tế và kỳ vọng lạm phát dài hạn có xu hướng dịch chuyển cùng nhau. Kỳ vọng lạm phát tăng mạnh trong giai đoạn 1971–80 trùng hợp với sự tăng giá mạnh của giá vàng. Giá vàng giảm đáng kể trong thời kỳ giảm lạm phát Volcker 1980–83.3 Trong giai đoạn 1983–2000, xu hướng đi xuống đều đặn của lạm phát dự kiến dài hạn sau thời kỳ giảm lạm phát Volcker trùng khớp với sự sụt giảm của giá vàng thực. Tuy nhiên, kể từ năm 2000, kỳ vọng lạm phát dài hạn đã thay đổi tương đối ít so với mức 2%, trong khi giá vàng thực đã tăng hơn năm lần.
Hình 1 là biểu đồ đường biểu thị giá vàng thực và kỳ vọng lạm phát 10 năm từ quý đầu tiên của năm 1971 đến quý đầu tiên của năm 2021. Cho đến khoảng năm 2000, giá vàng thực và kỳ vọng lạm phát dài hạn có xu hướng di chuyển cung nhau.
Vàng nhạy cảm với lãi suất thực dài hạn dự kiến.
Vàng là một tài sản lâu bền với tỷ suất cổ tức tương đối ổn định, giá của nó dự kiến sẽ có mối quan hệ nghịch đảo mạnh mẽ với lãi suất thực dài hạn. Lãi suất thực kỳ vọng tăng, tất cả các yếu tố khác đều bằng nhau, sẽ làm giảm giá vàng.4 Hình 2 cho thấy giá vàng thực (giá đô la Mỹ trên mỗi ounce giảm phát do CPI, một lần nữa trên thang logarit), cùng với lợi suất thực của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm (lợi tức danh nghĩa đối với chứng khoán kho bạc 10 năm trừ đi PTR). Tác động tiêu cực được dự đoán của lãi suất thực và giá vàng thực không xuất hiện trong các dữ liệu này trước năm 2001.5 Ngược lại, từ năm 2001 đến 2012, lãi suất thực dài hạn đã giảm khoảng 400 điểm cơ bản, kèm theo mức tăng hơn giá vàng thực tế tăng gấp năm lần.
Hình 2: Giá thực của vàng và lợi suất thực của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm, 1971:Q1–2021:Q1
Hình 2 là biểu đồ đường biểu thị giá vàng thực và lợi tức trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm thực từ quý đầu tiên của năm 1971 đến quý đầu tiên của năm 2021. Mối quan hệ tỷ lệ nghịch mạnh mẽ dự kiến giữa giá vàng thực và dài hạn lãi suất thực không xuất hiện trong dữ liệu cho đến năm 2001.
Vàng được coi là công cụ chống lại “thời kỳ kinh tế suy thoái”.
Fed kiểm tra tầm quan trọng của yếu tố này bằng cách sử dụng Khảo sát người tiêu dùng do Đại học Michigan thực hiện (Khảo sát Michigan); một trong những câu hỏi khảo sát chính như sau: “Trong tương lai, bạn sẽ nói điều gì có nhiều khả năng hơn—rằng cả nước nói chung chúng ta sẽ có những khoảng thời gian tốt đẹp liên tục trong 5 năm tới hoặc lâu hơn, hoặc chúng ta sẽ có những khoảng thời gian thất nghiệp lan rộng hay trầm cảm, hay là gì?”. Fed sử dụng tỷ lệ phần trăm các câu trả lời bi quan cho câu hỏi này làm thước đo, và gọi nó là “kỳ vọng bi quan” trong phân tích của Fed. Hình 3 cho thấy giá vàng thực cùng với tỷ lệ người trả lời trong cuộc khảo sát ở Michigan cho rằng 5 năm tới sẽ được đặc trưng bởi hầu hết thời gian tồi tệ; có mối tương quan tích cực đáng kể giữa hai biến này trong mẫu.
Giá vàng thực và những kỳ vọng bi quan đối với nền kinh tế vĩ mô Hoa Kỳ, 1971:Q1–2021:Q1
Hình 3 là một biểu đồ đường biểu thị giá vàng thực, cùng với những kỳ vọng bi quan (tức là tỷ lệ người trả lời cuộc khảo sát ở Michigan cho rằng 5 năm tới sẽ được đặc trưng bởi hầu hết thời kỳ tồi tệ), từ quý đầu tiên của năm 1971 đến quý đầu tiên của năm 2021. Giá vàng thực và những kỳ vọng bi quan thể hiện mối tương quan tích cực đáng kể trong toàn bộ giai đoạn mẫu.
